判斷工業(yè)品價(jià)格，應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)周期分析的基礎(chǔ)上把握大趨勢(shì)，并根據(jù)工業(yè)品行業(yè)周期來(lái)輔助判斷中長(zhǎng)期趨勢(shì)，然后，根據(jù)工業(yè)品具體品種的供需來(lái)判斷中短期趨勢(shì)。

　　首先，我們先來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)周期目前處于什么階段？

　　全球經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)狀：

　　美國(guó)加息意味著什么?意味著美國(guó)在調(diào)整貨幣政策，更代表著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速上行，2008年金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，2013年開(kāi)始復(fù)蘇，到目前4-5年，從目前美國(guó)核心通脹指標(biāo)和失業(yè)率數(shù)據(jù)看，仍處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期的中段，經(jīng)濟(jì)周期一般5-8年，我們判斷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在未來(lái)的1-3年中仍將保持中高速發(fā)展期。

　　圖1：美國(guó)GDP增速

　　圖2：美國(guó)核心通脹率

　　歐元區(qū)在2015年已經(jīng)初步顯現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但由于希臘等國(guó)債務(wù)問(wèn)題以及難民的問(wèn)題導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯，但從2017年上半年的數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步走出泥潭，以制造業(yè)聞名世界的德國(guó)PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，法國(guó)也緊跟其后，我們判斷，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)復(fù)蘇性增長(zhǎng)。

　　圖3：歐元區(qū)GDP增速

　　圖4：德國(guó)PMI

　　圖5：法國(guó)PMI

　　日本經(jīng)濟(jì)雖然仍沒(méi)有大的起色，但已初步顯露出筑底企穩(wěn)的跡象。另外，我們一直關(guān)注的印度的經(jīng)濟(jì)崛起勢(shì)不可擋，它的基礎(chǔ)建設(shè)投資將逐年大幅上馬，分析的基礎(chǔ)就是印度將會(huì)大力發(fā)展制造業(yè)帶動(dòng)更多人富裕的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略發(fā)展方向，制造業(yè)要大發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施的大力建設(shè)不可或缺。

　　我們判斷，最近幾年，全球經(jīng)濟(jì)周期和環(huán)境將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，給中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整一個(gè)非常好的契機(jī)，可以讓中國(guó)政府有時(shí)間穩(wěn)步調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中投資和消費(fèi)的比重。

　　我們?cè)賮?lái)看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期：

　　1、GDP降速周期：結(jié)構(gòu)調(diào)整要求GDP增速逐級(jí)下降，目前接近這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的底部區(qū)域。

　　圖6：中國(guó)GDP增速

　　2、政治經(jīng)濟(jì)平衡的平穩(wěn)過(guò)渡周期：現(xiàn)任政府的10年執(zhí)政期現(xiàn)進(jìn)入中段，執(zhí)政前段的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步調(diào)控，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，我們預(yù)計(jì)，從政治和經(jīng)濟(jì)上總體考慮，后段經(jīng)濟(jì)調(diào)控將保持穩(wěn)步向好，促使國(guó)家經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家行列。

　　3、房地產(chǎn)政策引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)周期：從房地產(chǎn)投資增速看，國(guó)家調(diào)控的節(jié)奏，結(jié)構(gòu)調(diào)整需要降投資，提消費(fèi)，穩(wěn)出口，消費(fèi)不好快速提升，所以國(guó)家調(diào)整主要在基建投資和房地產(chǎn)投資上，出現(xiàn)GDP季度增速下降過(guò)快，促進(jìn)基建和房地產(chǎn)投資，GDP季度增速穩(wěn)步增長(zhǎng)，施壓房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資的變化引導(dǎo)著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期的季節(jié)性變化。

　　圖7：固定資產(chǎn)投資增速

　　4、供給側(cè)改革調(diào)整供應(yīng)周期：在總體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，降低投資比重，提升消費(fèi)水平，直接導(dǎo)致社會(huì)總需求的下降，如果正常配置，社會(huì)總供給就會(huì)過(guò)剩。既要結(jié)構(gòu)調(diào)整，又要總需求總供給平衡，如何解決這個(gè)問(wèn)題？供給側(cè)改革就是為了減少社會(huì)總供給，將社會(huì)中過(guò)剩的供給量通過(guò)去產(chǎn)能去庫(kù)存的方式與需求的減少相匹配。

　　5、新能源汽車(chē)相關(guān)行業(yè)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎逐漸浮出水面。電動(dòng)汽車(chē)和混動(dòng)汽車(chē)在中國(guó)的發(fā)展方興未艾，電動(dòng)汽車(chē)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售屢創(chuàng)新高，而且隨著電池技術(shù)的突飛猛進(jìn)，新能源車(chē)將領(lǐng)導(dǎo)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展。新能源汽車(chē)發(fā)展將成為或者已經(jīng)成為中國(guó)政府進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整后續(xù)的經(jīng)濟(jì)新起點(diǎn)的引擎。原材料方面的發(fā)展，電池中，鋰電池、石墨烯、燃料電池、氫能等；儲(chǔ)能技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用廣泛；傳統(tǒng)整車(chē)及配件制造新拓展；智能物聯(lián)網(wǎng)以及無(wú)人駕駛等都將推動(dòng)一批新興行業(yè)的崛起。

　　圖8：新能源車(chē)增速數(shù)據(jù)

　　從以上分析可以看到，在我們的判斷中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于中高速發(fā)展期，歐元區(qū)處于筑底復(fù)蘇期，中國(guó)處于政府政治周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的中段，印度基礎(chǔ)設(shè)施的大發(fā)展，這將對(duì)工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生長(zhǎng)周期的持續(xù)的需求。這也是我們前面認(rèn)為2015年和2016年是近幾年工業(yè)品投資最好的年份的分析基礎(chǔ)。而且，我們認(rèn)為，工業(yè)品價(jià)格將在1-3年內(nèi)仍將保持震蕩上行的大趨勢(shì)。

　　下面，我們來(lái)看稍短一點(diǎn)的行業(yè)發(fā)展周期：

　　看工業(yè)品行業(yè)周期，2017年的上半年表現(xiàn)為旺季不旺、淡季不淡的總體特征?；?015年2016年的工業(yè)品行情，市場(chǎng)在年初為了不踏空而采取了補(bǔ)庫(kù)存，我們看到了工業(yè)品價(jià)格年初的上漲。

　　待到工業(yè)品應(yīng)有的4、5月份傳統(tǒng)工業(yè)旺季，在經(jīng)歷一季度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向上的過(guò)程后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有更好的起色，政府在打壓房地產(chǎn)，政府在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，不希望季度GDP增速過(guò)快增長(zhǎng)，市場(chǎng)開(kāi)始去庫(kù)存。在經(jīng)歷了3、4、5月份的去庫(kù)存周期階段后，庫(kù)存逐步下降。

　　圖9：LME庫(kù)存

　　我們預(yù)計(jì)，下一個(gè)階段，將出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存階段。進(jìn)入下半年，需求仍保持在一定水平上，庫(kù)存下降到一定程度，再加上供給側(cè)改革的政策影響，市場(chǎng)的補(bǔ)庫(kù)存欲望將增強(qiáng)。

　　我們認(rèn)為，補(bǔ)庫(kù)存的階段將在7月、8月進(jìn)行，所以，我們預(yù)計(jì)，工業(yè)品價(jià)格將在這兩個(gè)月保持上漲態(tài)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為，倫銅將在7、8月份達(dá)到6000的階段性高位，基本區(qū)間為5600-6000；滬銅主力將會(huì)觸及49000一線，基本區(qū)間為46000-49000

　　圖10：2017年銅價(jià)走勢(shì)圖

　　格林大華期貨有限公司大宗商品金融部副總經(jīng)理：俞佳松

　　2017年6月24日

　?。ㄘ?zé)任編輯：王雪冰 HF074）

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